Для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов

Показатели

Начальный момент

Года расчетного периода

CFинв* б t , тыс. руб.

CFтек * б t , тыс. руб.

NPV нарастающим итогом, тыс. руб.

Для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта определяется прогноз прибыли, прогноз движения денежных средств и интегральные показатели эффективности.

10.1. Прогноз прибыли

Прогноз прибыли в динамике производится сопоставлением доходов и расходов предприятия исходя из сравнения ожидаемых величин выручки от продаж, плановых откорректированных затрат, финансовых долговых обязательств любого вида.

Прогноз прибыли необходим для оценки текущей хозяйственной (операционной) деятельности предприятия.

При выполнении прогноза последовательно определяются:

· прибыль от продаж, как разность между выручкой от реализации, исчисленной без налога на добавленную стоимость, и эксплуатационными затратами предприятия (полной себестоимостью продукции, включающей в себя производственные, управленческие и коммерческие затраты);

· прибыль до налогообложения. В примере бизнес-плана эта величина меньше прибыли от продаж на финансовые обязательства перед бюджетом. Финансовые обязательства перед бюджетом, учитываемые при расчете прибыли до налогообложения, - налог на имущество.

В соответствии с действующей инструкцией по исчислению налога на имущество, предприятие освобождено от налога в течение первого года своей деятельности. При исчислении налога учитывается износ основных производственных фондов предприятия, т. е. базой начисления налога является остаточная стоимость фондов. Ставка налога - 2,2%;

· налогооблагаемая прибыль. При отсутствии льгот по налогу на прибыль, налогооблагаемая прибыль совпадает с прибылью до налогообложения. К перечню основных преференций инвесторам в соответствии с законодательством отдельных регионов по наиболее значимым бизнес-проектам региональное правительство может предоставить налоговые льготы в части налогов, зачисляемых в бюджет региона, а также субсидии на частичное возмещение затрат по уплате процентов по кредитам;

· чистая прибыль. Меньше прибыли до налогообложения на величину налога на прибыль. Кроме того, в настоящем бизнес-плане за счет чистой прибыли возмещаются проценты по кредиту по ставке, превышающей учетную ставку ЦБ РФ.

Продолжение примера

Расчет налога на имущество

Первоначальная стоимость постоянных активов – 1108874 тыс. руб. В действие основные производственные фонды вводятся в течение периодов t0 и первой половины t1 (таб.6.2). Ежегодный износ− 70968 тыс. руб. По периодам t0, t1 и половину t2 предприятие освобождено от перечисления в бюджет налога на имущество.

Таблица 10.1

Расчет налога на имущество, тыс. руб.

Шаг расчета	Ввод в действие основных производственных фондов	Ежегодный износ	Остаточная стоимость основных производственных фондов	Налог на имущество

*) налог составляет ½ расчетной величины: 1002422·0,022/2=11027 тыс. руб.

Таблица 10.2

Прогноз прибыли, тыс. руб.

Наименование позиций
1. Объем продаж, т
2.Объем продаж, тыс. руб.	-	752760	1279692	1279692	1279692	1279692	1387200	1387200	1387200	1366800	1366800
3.Эксплуатационные затраты	-	481070	687126	677946	668766	668766	668766	668766	668766	668766	668766
в т. ч. амортизационные отчисления
4. Прибыль от продаж		271690	592566	601746	610926	610926	718434	718434	718434	698034	698034
5. Финансовые обязательства, в т. ч:					18931
-налог на имущество
6. Прибыль до налогообложения		271690	581539	581254	591995	593557	702626	704187	705748	686910	688471
7. Льготы по налогу на прибыль
8. Налогооблагаемая прибыль		271690	581539	581254	591995	593557	702626	704187	705748	686910	688471
9. Налог на прибыль (20%)		54338	116308	116251	118399	118711	140525	140837	141150	137382	137694
10. Проценты за кредит по ставке, превышающей учетную ставку ЦБ		6732

11. Чистая прибыль	-	210620	460743	462759	473596	474845	562101	563350	564599	549528	550777
То же нарастающим итогом	-	210620	671363	1134122	1607719	2082564	2644665	3208014	3772613	4322141	4872918

10.2. Прогноз движения денежных средств

Прогноз движения денежных средств показывает соотношение источников и направлений использования финансовых ресурсов проекта (т. н. метод «cash flow»). С оценкой прогноза движения денежных средств связан «бюджетный» подход к определению финансовой состоятельности проекта.

Наличие прибыли не является единственным критерием эффективности инвестиционных проектов. Необходимость оформления прогноза денежных средств диктуется тем, что понятия доходов и расходов, используемые в прогнозе прибыли, не совпадают с движением денежных средств. Например, амортизационные отчисления снижают прибыль, но не влияют на наличность предприятия и т. д. Кроме того, прогноз движения денежных средств шире, чем прогноз прибыли за счет того, что в нем освещается не только операционная, но и финансовая и инвестиционная сферы деятельности предприятия.

К притоку денежных средств относятся:

· выручка от реализации продукции;

· привлечение кредита;

· привлечение средств сторонних инвесторов;

· нераспределенная прибыль прошлых периодов;

· амортизационные отчисления.

К оттоку денежных средств относятся:

· инвестиции в постоянные активы;

· эксплуатационные издержки, связанные с осуществлением текущей деятельности предприятия;

· возврат кредита и суммы процентов за кредит, не относимые на себестоимость продукции;

· расчеты с бюджетом (налоговые изъятия);

Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег, поскольку они выплачиваются из чистой прибыли предприятия.

Общий поток денежных средств за весь горизонт расчета (нарастающим итогом) должен быть равен сумме нераспределенной прибыли за этот же период и используемых амортизационных отчислений за минусом сумм погашения кредита.

таблица 10.3

Прогноз движения денежных средств, тыс. руб.

Наименование позиций	Горизонт расчета

Приток денежных средств	816000	1196244	1350660	1350660	1350660	1350660	1458168	1458168	1458168	1437768	1437768
-средства инвесторов
-заемные средства
-собственные средства
-выручка от продаж
-амортизационные отчисления		35484	70968	70968	70968	70968	70968	70968	70968	70968	70968
Отток денежных средств	816000	1031740	900549	898533	806096	804847	825099	823850	822601	817272	816023
-инвестиции
-эксплуатационные затраты
- погашение кредита
-проценты за пользование кредитом за счет чистой прибыли
-налог на имущество
-налог на прибыль
Общий поток денежных средств	0	164504	450111	452127	544564	545813	633069	634318	635567	620496	621745
То же нарастающим итогом	0	164504	614615	1066742	1611307	2157120	2790189	3424506	4060073	4680569	5302314

Проверка: 5302314=4872918(сумма чистой прибыли)+ 674196 (сумма АО)– 244800 (погашение кредита)

Устойчивость проекта с точки зрения его участников предполагает, что на каждом шаге расчета сумма накопленного сальдо денежного потока должна быть неотрицательной. Больше того, рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек на каждом шаге расчета.

Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о дополнительной потребности проекта в финансировании. При необходимости можно предусмотреть дополнительные источники финансирования. К ним, в частности, относятся результаты реинвестиции свободных денежных средств − вложение части положительного суммарного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Этот прием должен использоваться как исключение, поскольку свободные денежные средства могут эксплуатироваться непосредственно в производстве с большей отдачей, чем при помещении их на депозит.

При помещении свободных денежных средств на процентные депозитные вклады притоком считается ежегодная сумма процентов по ним (депозитный доход ДД), который определяется с учетом срока размещения свободных денежных средств и налога на суммы процентов:

где в0 , в1 , в n -1 – величина сальдо суммарного денежного потока текущего года; д − ставка депозитного процента, единиц; п − ставка налога на прибыль, единиц; n – срок, на который размещен депозитный вклад.

10.3. Оценка интегральных показателей эффективности инвестиций

Оценка выполняется с помощью дисконтирования затрат и результатов деятельности предприятия. Дисконтирование учитывает фактор времени и снижение ценности денежных ресурсов в перспективе. Это процесс приведения разновременных затрат, результатов и эффектов к их ценности на момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0 .

Приведение осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования «α»:

где Е – норма дисконта, которая определяется на уровне будущей прогнозируемой доходности вкладываемых в проект средств.

Для продолжения расчетов по проекту должна быть обоснована прогнозируемая норма дохода на капитал.

Норма дохода на капитал (норма дисконта Е), может определяться прямым счетом. В этом случае она включает в себя:

а) безрисковый доход , т. е. доход, который получает инвестор за использование своих денег, предполагая, что его вложения абсолютно надежны.

Безрисковая коммерческая норма дисконта определяется различными приемами. Например:

-по ставке доходности долгосрочных (не <2 лет) государственных облигаций, т. к. государственные облигации часто используются в качестве индикатора «безрискового дохода»;

По ставке LIBOR (London Interbank Offered Rate) – средневзвешенной процентной ставке по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на лондонском межбанковском рынке;

По ставке EUROBOR (Еuropean Interbank Offered Rate) - средневзвешенной процентной ставке по межбанковским кредитам, предоставляемым в Евро;

По ставке МIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) - индикативной ставке (бенчмарк) предоставления рублевых кредитов на московском межбанковском рынке.

б) поправку на риск. Обычно включается, если проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Поправка или премия за риск, обеспечивает дополнительную компенсацию за риск, связанный с инвестициями (неполучения прогнозируемых доходов, ненадежности участников проекта и т. д.). Наименьшая величина риска применяется при вложении инвестиций в развитие производства на базе освоенной техники, наибольшая - при вложении инвестиций в инновационные исследования.

в) инфляцию (если расчеты уже не выполнены в прогнозных ценах), чтобы гарантировать, что реальная покупательная способность денег не изменится со временем. При планировании результатов и затрат проекта в сопоставимых ценах инфляция не учитывается. Применяются цены базового периода. Процент инфляции задается на уровне прогнозируемого на соответствующий период времени в расчетах бюджета РФ.

Для упрощения процесса расчета требуемой нормы дохода на собственный капитал она может определяться в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности, поскольку проценты в коммерческих банках уже отражают ожидаемую инфляцию, риск вложения денежных средств на хранение и «цену», которую банк платит за отказ от немедленного использования денег.

В случае если весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую ставку кредитования. Если капитал смешанный, норма дисконта находится как средневзвешенная величина с учетом структуры капитала:

где E (i )- ставка дисконта для i-го вида капитала; Ai –доля в общем капитале; i … n – n видов капитала.

Для подтверждения экономической эффективности инвестиций рассчитываются следующие интегральные показатели:

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, он же интегральный эффект, Net Present Value − чистая текущая стоимость).

ЧДД есть накопленный дисконтированный эффект от осуществления проекта. Определяется последовательно по каждому году как разность между дисконтированным потоком будущих поступлений от операционной деятельности (притоком Пt , учитывающим чистую прибыль, амортизационные отчисления и результаты реинвестиции свободных денежных средств под проценты) и дисконтированным потоком будущих платежей в инвестиционной сфере деятельности (оттоком Оt).

При расчете ЧДД исключается воздействие фактора времени, поэтому можно считать, что это результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении проекта.

Положительное значение ЧДД считается подтверждением целесообразности осуществления инвестиций, отрицательное - свидетельствует о неэффективности инвестиций. При сравнении альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной ЧДД.

Продолжение примера

Норма дисконта устанавливается на уровне 14%. Норма обоснована следующими расчетами: норма безрискового дохода - 3%; премия за риск - 5%, поскольку в производстве будет использоваться апробированные на практике технология и технические средства; инфляционные ожидания-6%.

Таблица 10.4

Определение ЧДД, тыс. руб.

Шаги рас-чета	Приток	Отток	Дисконтирование при α= 1/ (1+ 0,14)t	Текущий	накопленный












Всего	5547114	1224000	-	2713850	1173816	1540034	-

ИД = 2713850: 1173816= 2,31 или 231%.

Срок окупаемости инвестиционного проекта

Срок окупаемости (Ток) укрупненно определяется по методу полного возмещения инвестиций (так называемый метод « pay-off »). Это продолжительность периода, в течение которого сумма дисконтированных чистых притоков полностью компенсирует сумму дисконтированных чистых оттоков или тот наиболее ранний момент времени за горизонт расчетов, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательной величиной. Более точно срок окупаемости можно рассчитать по формуле:

где n − последний год, когда ЧДД £ 0; ЧДД n − величина накопленного ЧДД в году « n » (без знака минус); ЧДД тек n+1 − величина текущего ЧДД в « n + 1 » - м году.

Продолжение примера

Срок окупаемости инвестиций, как видно из таблицы 10.4, наступает на пятом году функционирования проекта (год t4). Более точное определение срока окупаемости

Ток =4+188831/322382=4,6 года.

Срок окупаемости обычно сравнивается с нормативным сроком службы основного оборудования. Чем он меньше относительно нормативного срока службы, тем проект эффективнее.

Внутренняя норма доходности ЕВН (внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return- IRR)

Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям, т. е. ЧДД=0.

Евн показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ЕВН показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта Евн сопоставляют с принятой ранее нормой дохода на капитал или нормой дисконта Е. При Евн больше Е осуществление проекта экономически целесообразно. Проекты, у которых Евн >Е имеют положительный ЧДД и потому эффективны.

На действующем предприятии при проведении его реконструкции показатель внутренней нормы доходности также сравнивается с показателем средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted average cost of capital). Если Евн > WACC, то проект следует принять.

Наиболее распространенным является подход, когда Евн определяется с использованием метода последовательных итераций нормы дисконта Е для получения нового значения ЧДД. Более точный результат достигается в случае незначительного изменения нормы дисконта.

Продолжение примера

Для определения внутренней нормы доходности в примере при расчете ЧДД используется новая норма дисконта Е = 15%

Таблица 10.5

Определение ЧДД при Е=15%, тыс. руб.

Шаги рас-чета	Приток	Отток	Дисконтирование при α= 1/ (1+ 0,15)t	Текущий	Накопленный

продолжение таблицы 10.5






Всего

Евн может быть определена и графически в виде зависимости ЧДД (ось ординат) от нормы дисконта (ось абсцисс). Значение Евн находится на пересечении прямой изменения ЧДД с осью абсцисс, т. е. при условии ЧДД = 0.

Рис. 10.1. Графическое определение ВНД инвестиционного проекта

Цель лекции: научиться рассчитывать денежные потоки и показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Если проект признан общественно эффективным, то переходят к оценке его коммерческой эффективности . В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционного проекта приводится перечень показателей коммерческой эффективности [ 6 ] :

Условием коммерческой эффективности инвестиционного проекта является положительное значение интегрального ЧДД, а также значения ИДИ и ИДЗ, превышающие единицу.

Для того, чтобы правильно оценить коммерческую эффективность инвестиционного проекта, необходимо правильно определить денежные потоки , значения которых используются в расчетах. Любой денежный поток Ф представляет собой разницу между притоком П и оттоком О денежных средств:

Порядок расчета притоков и оттоков денежных средств различается в зависимости от характера денежного потока . Отток средств от инвестиционной деятельности – это все инвестиции, связанные с реализацией проекта (инвестиции в основные фонды, в первоначальный оборотный капитал , в нематериальные активы ). Приток средств от инвестиционной деятельности образуется в случае продажи активов и определяется доходом от этой продажи. Операционная деятельность – это деятельность , связанная с производством и реализацией продукции. В отток средств от операционной деятельности входят себестоимость продукции за вычетом амортизации и затраты по выплате налогов и прочих обязательных платежей. Притоком средств от операционной деятельности является выручка от реализации продукции [ 7 ] .

Пример. Рассчитать денежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности для оценки коммерческой эффективности проекта, если инвестиции в сумме 18000 тыс. руб. осуществляются в первый год реализации инвестиционного проекта, а производство начинается со второго года. Жизненный цикл проекта составляет 8 лет . В последний год жизненного цикла активы продаются. Доход от реализации активов составляет 50 тыс. руб . Себестоимость продукции составляет 5 тыс. руб./шт. , цена единицы продукции – 7 тыс. руб. шт. Объем производства и продаж – 12000 шт./год . Годовая сумма налогов и прочих обязательных платежей составляет 30 тыс. руб . Годовая сумма амортизационных отчислений – 80 тыс. руб .

Решение.

Рассмотрим денежный поток от инвестиционной деятельности . В нашей задаче отток средств от инвестиционной деятельности составит 18000 тыс. руб. (инвестиции), а приток средств от инвестиционной деятельности – 50 тыс. руб. (доход от продажи активов). Мы знаем, что инвестиции осуществляются в первый год жизненного цикла проекта , а продажа активов – в последний (восьмой) год. Значит, денежный поток от инвестиционной деятельности в первый год составит -18000 тыс. руб. , а в последний год – 50 тыс. руб . Со второго по седьмой год включительно денежный поток от инвестиционной деятельности будет равен нулю , потому что в эти годы никаких операций, связанный с инвестиционной деятельностью, не осуществляется.

Денежный поток от операционной деятельности следует рассчитать со второго по восьмой годы жизненного цикла . В первый год этот денежный поток не рассчитывается, так как в этот год еще нет производства. Прежде всего следует рассчитать себестоимость годового объема производства и годовую выручку.

Себестоимость годового объема производства рассчитывается как произведение себестоимости единицы продукции и годового объема производства:

Годовая выручка рассчитывается как произведение цены единицы продукции и годового объема продаж:

Чтобы рассчитать годовую сумму денежного потока от операционной деятельности, следует вычесть из выручки себестоимость (при этом исключив из ее состава амортизацию) и годовую сумму налогов и прочих обязательных платежей:

Оформим расчеты в виде таблицы ( таблица 5.1):

Таблица 5.1. Расчет денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта

Показатели	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год	8 год
Инвестиции, тыс. руб.	18000	0	0	0	0	0	0	0
Доход от продажи активов, тыс. руб.	0	0	0	0	0	0	0	50
Объем производства, шт./год	0	12000	12000	12000	12000	12000	12000	12000
Объем продаж, шт./год	0	12000	12000	12000	12000	12000	12000	12000
Себестоимость единицы продукции, тыс. руб.	0	5	5	5	5	5	5	5
Цена единицы продукции, тыс. руб.	0	7	7	7	7	7	7	7
Себестоимость объема производства, тыс. руб. (= п.3 x п.5)	0	60000	60000	60000	60000	60000	60000	60000
Годовая выручка, тыс. руб. (= п.4 x п.6)	0	84000	84000	84000	84000	84000	84000	84000
Амортизация, тыс. руб./год	0	80	80	80	80	80	80	80
Налоговые и прочие обязательные платежи, тыс. руб./год	0	30	30	30	30	30	30	30
Денежный поток от инвестиционной деятельности , тыс. руб. (=п.2-п.1)	-18000	0	0	0	0	0	0	50
Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб. (=п.8-п.7-п.9-п.10)	0	23890	23890	23890	23890	23890	23890	23890

Решенная нами задача представляет собой достаточно простой случай: объем производства в точности равен объему продаж и не меняется в течение жизненного цикла проекта , не меняются и другие параметры (себестоимость и цена единицы продукции, размер налоговых платежей). В более сложных случаях денежный поток от операционной деятельности будет рассчитываться отдельно для каждого года жизненного цикла инвестиционного проекта.

Рассчитав денежные потоки , переходят к расчету показателей коммерческой эффективности.

Пример. Используя данные предыдущего примера, оценить коммерческую эффективность инвестиционного проекта при норме дисконта 15% .

Решение.

Для оценки коммерческой эффективности проекта используются денежные потоки , которые уже рассчитаны в предыдущем примере. Чистый доход и чистый дисконтированный доход необходимо рассчитать на каждом шаге расчета. Оформим расчет в табличной форме ( таблица 5.2):

Таблица 5.2. Расчет ЧД и ЧДД

Показатели	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год	8 год
Денежный поток от инвестиционной деятельности , тыс. руб.	-18000	0	0	0	0	0	0	50
Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб.	0	23890	23890	23890	23890	23890	23890	23890
Чистый доход, тыс. руб. (п.1+п.2)	-18000	23890	23890	23890	23890	23890	23890	23940
Коэффициент дисконтирования при Е=15% (формула 3)	0,870	0,756	0,658	0,572	0,497	0,432	0,376	0,327
ЧДД, тыс. руб. (п.3 x п.4)	-15652	18064	15708	13659	11878	10328	8981	7826
ЧДД нарастающим итогом, тыс. руб.	-15652	2412	18120	31779	43657	53985	62966	70792

Интегральный ЧДД составил 70792 тыс. руб .

Одним из наиболее ответственных и определяющих этапов проектного цикла является проектный анализ, который представляет собой совокупность методологических методов и приемов, которые используются для подготовки и определения проектных решений. Т.е., перед тем как реализовать какой-нибудь инвестиционный проект, его выбирают, проектируют, вычисляют, а главное оценивают его эффективность на основе сравнения затрат на проект и результатов от его внедрения в реальность. Учитывая это, проектный анализ включает в себя:

1. Технический анализ - определение наиболее приемлемой техники и технологии.
2. Коммерческий анализ (маркетинговый), - анализ рынка сбыта продукции и услуг производимых в результате осуществления проекта.
3. Институциональный анализ - оценка организационно-правовой, политической среды, административной, в которой будет реализовываться проект и меры приспособления проекта к данной среде.
4. Социальный анализ, - изучения влияния проекта на социальное окружение (население региона).
5. Бюджетный анализ, учитывающий финансовые результаты и последствия осуществления проекта для государственного и местного бюджета.
6. Анализ окружающей среды, - анализ рисков и возможных ущербов, которые могут быть нанесены в результате или процессе реализации проекта окружающей среде и предложение путей уменьшения или предотвращения ущерба .
7. Финансовый и экономический анализ, при котором сравниваются затраты и экономические выгоды от проекта. В процессе экономического анализа оценивается доходность с точки зрения всего общества (страны), а в процессе финансового анализа оценивается проект и положение предприятия и его инвесторов.

Большое значение имеет каждый из перечисленных анализов, однако финансово-экономический анализ проекта в большинстве случаев имеет решающее значение, потому что он определяет прогнозируемую эффективность вложения средств.

Процедура финансово-экономической оценки инвестором или кредитором (банком) инвестиционного проекта может проводиться в такой последовательности:

1. Предварительное рассмотрение и анализ инвестиционного проекта.

Целью предварительного просмотра и финансового анализа проекта является определение источника финансирования с внесением проекта к информационной базе данных инвестиционных проектов.

Рассмотрим показатели, рассчитываемые без учета стоимости капитала.

Прибыльность продаж. На основании данного показателя можно охарактеризовать эффективность текущих операций. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации:

ПП=ЧП*100%/ВР, (3)

где ПП - прибыльность продаж, %;

ЧП - чистая прибыль;

ВР - выручка от реализации (оба параметра - за один интервал планирования) .

Необходимо отметить, что показатель прибыльности продаж к оценке инвестиционного проекта относится лишь косвенно, однако является весьма полезным измерителем конкурентоспособности проектной продукции.

Простая норма прибыли на инвестиции. Данный показатель, довольно часто используется для оценки инвестиционных проектов, и относится к ряду так называемых «простых» показателей.

НП = ЧП*100%/КЗ, (4)

где: НП - простая норма прибыли, выраженная в процентах за один год (или другой период планирования);

ЧП - чистая прибыль за один период;

КЗ - сумма инвестиционных вложений.

Интерпретация экономического смысла показателя простой нормы прибыли заключается в приблизительной оценке того, какая часть инвестированного капитала возвращается в виде прибыли в течение одного периода планирования. В результате сравнения расчетной величины этого показателя с ожидаемым уровнем доходности (стоимостью капитала), инвестор может сделать предварительный вывод к о целесообразности осуществления инвестиционного проекта.

Основное преимущество простой нормы прибыли - это простота расчета. Недостаток - игнорируется факт ценности денег во времени.

Таким образом, простота вычисления оказывается главным и единственным достоинством этого показателя.

Простой срок окупаемости инвестиций. Срок окупаемости относится к наиболее часто используемым показателям эффективности инвестиционного проекта. Данный показатель, вместе с показателем внутренней ставки доходности, является одним из основных в методике оценки инвестиционных проектов.

Простой срок окупаемости инвестиций определяется как продолжительность периода, в течение которого проект будет работать на окупаемость вложенных в него капитальных ресурсов. При оценке простого срока окупаемости проекта используются значения чистого эффективного денежного потока на каждом этапе (периоде) реализации проекта. В состав чистого эффективного денежного потока входят чистая прибыль рассматриваемого периода и сумма амортизационных отчислений.

Расчет простого срока окупаемости осуществляется на основании упрощенной методики, по следующей формуле:

ПСО =КЗ/ЧДП, (5)

где: ПСО - простой срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования;

КЗ - сумма полных инвестиционных затрат проекта;

ЧДП - сумма чистого эффективного денежного потока за один интервал планирования.

Результаты оценки простого срока окупаемости, являются очень наглядными, поэтому часто применяются в качестве одного из методов оценки риска, связанного с инвестированием.

Недостаток вышеприведенного показателя - он не учитываются результаты деятельности вне пределов определенного периода исследования проекта и, поэтому не применим при сопоставлении вариантов капиталовложений, различающихся по срокам жизни.

Метод чистого приведенного эффекта (NPV) основан на сравнении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых величиной исходных инвестиций в течение прогнозируемого срока.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

где: Pk - прогнозируемый доход по годам;

r - дисконтная ставка;

ІС - величина инвестиций.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом :

где і - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Если NPV > 0, то проект следует принять. В этом случае предприятие получает прибыль.

Если NPV < 0, то проект следует отклонить. Предприятие при реализации этого проекта несет убытки.

Если NPV =0, то проект не прибыльный и не убыточный. В этом случае предприятие не получит прибыли, но и не будет иметь убытков от его осуществления, в то же время объемы производства возрастут и предприятие вырастет по своим масштабам.

Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия данного проекта.

Метод расчета индекса доходности (рентабельности) инвестиций (PI) является следствием NPV. Показатель (РИ) является очень удобным если необходимо выбрать один проект из нескольких альтернативных, которые имеют приблизительно одинаковое значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Индекс рентабельности рассчитывают по формуле:

Если РІ > 1, то проект следует принять; РІ < 1 - проект следует отвергнуть; PI = 1 - проект не прибылен, но и не убыточный.

Индекс рентабельности характеризует доход на единицу затрат. Рекомендуется использовать данный критерий, если необходимо упорядочить независимые проекты для формирования оптимального портфеля. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR). Это уровень ставки дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость проекта по его жизненного цикла равен нулю. IRR проекта равна ставке дисконта, при которой суммарные дисконтированные выгоды равны суммарным дисконтированным затратам, то есть IRR является ставкой дисконта, при которой NPV=0. IRR равняется максимальному проценту по ссудам, который можно платить за использование необходимых ресурсов, оставаясь при этом на безубыточном уровне. Расчет IRR проводится методом последовательных приближений величины NPV к нулю при различных ставок дисконта. Расчеты проводят по формуле:

где r1 - значение табулированной ставки дисконтирования, при которой NPVr1>0 ;

r2 - значение табулированной ставки дисконтирования, при которой NPVr2<0.

Логика критерия такова, что норма рентабельности инвестиций показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования, больше IRR, то проект приведет к убыткам и его надо отклонить.

Если IRR двух альтернативных проектов больше чем цена средств всех источников, привлеченных по реализации этих проектов, то выбор лучшего из проектов согласно критерия IRR невозможен.

Метод определения срока окупаемости инвестиций (РР). Алгоритм расчета срока окупаемости определяется равномерностью распределения прогнозируемых доходов от инвестиций:

а) если доход распределен по годам равномерно, то (РР) рассчитывается следующим образом:

где РП - среднегодовой размер прибыли;

б) если доход распределен неравномерно, то (РР) рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула будет иметь вид:

PP = n, при котором >IC (12)

Показатель (РР) указывает на количество базовых периодов, за которые выходные инвестиции будут полностью возвращены за счет генерирующих проектом притоков денежных средств.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Алгоритм расчета очень прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике:

где RN - среднегодовой доход (прибыль с учетом отчислений в бюджет);

RY - остаточная или ликвидационная стоимость.

Средняя величина инвестиций исчисляется путем деления первоначальных затрат, когда в конце срока реализации проекта предусматривается списание всех капитальных вложений. Если предполагается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена.

Этот показатель сравнивают с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Ра), который рассчитывают по формуле:

где?ЧП - общая чистая прибыль предприятия;

АС - общая сумма средств, авансированная в деятельность предприятия (вместе со средним балансом-нетто).

Если ARR>Pa, то проект целесообразен.

В условиях неопределенности экономической среды следует использовать такие методы оценки инвестиционных проектов:

1. Метод лучшего состояния, который является модификацией метода чистой текущей стоимости для условий неопределенности. Применяется ставка дисконта с поправкой на риск инвестирования.
2. Модель оценки капитальных активов (САРМ), который предусматривает оценку возможной доходности портфеля ценных бумаг в целом. Однако данная модель имеет ряд недостатков: рассчитана на один инвестиционный период; отсутствуют механизмы прогнозирования риска и доходности инвестиций.
3. Арбитражная теория оценки не позволяет оценить эффективность инвестиционного портфеля с точки зрения средней доходности и допускает, что на доходность активов может влиять не один фактор - рыночный риск, а несколько (прирост промышленного производства, прирост ожидаемой инфляции, неожиданная инфляция и др.).
4. Метод сравнения доходности проекта со средневзвешенной стоимостью капитала фирмы (WACC), согласно которому инвестиционный проект принимается к исполнению, если ожидаемая доходность равна или больше стоимость капитала фирмы. Недостатки: не учитывает различий в уровнях риска различных проектов .
5. Концепция стратегической чистой текущей стоимости (упрощенный метод дисконтирования), смысл которой заключается в том, что денежные потоки имеют вид линейной функции от ставки доходности по ликвидным активам .

В случае, когда по предварительным расчетам все затраты по проекту значительно превышают поступления, то проект является убыточным, его отклоняют и к нему больше не возвращаются. Когда предварительная оценка эффективности проекта не дала однозначного отрицательного ответа о его экономическую жизнеспособность и показала, что проект или, возможно, будет прибыльным, тогда можно вести речь о реализации инвестиционного проекта. Однако если осуществление проекта предполагается в условиях неопределенности, прежде чем перейти к реализации проекта предприятие должно разработать комплекс мероприятий по управлению рисками.

Необходимо уделять значительное внимание начальной (предынвестиционной) фазе проекта, чтобы избежать неожиданностей на следующих этапах и достичь ожидаемого результата. Сравнение различных инвестиционных проектов и вариантов одного и того же проекта производится с использованием различных показателей. Однако сам по себе каждый отдельный показатель не характеризует проект и не может быть единственным критерием выбора проекта.

Таким образом, оценка инвестиционных проектов необходима для принятия решений широкого круга задач: от замены оборудования на действующем предприятии до создания новых промышленных комплексов или объектов сферы услуг многоцелевого назначения.

Предложенная методика оценки экономической эффективности инвестиционных проектов позволяет обосновать технические и экономические возможности выполнения проекта, определить источник риска.

Решение.

Годовая выручка рассчитывается как произведение цены единицы продукции и годового объема продаж:

Оформим расчеты в виде таблицы ( таблица 5.1):

Таблица 5.1. Расчет денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта

Показатели	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год	8 год
Инвестиции, тыс. руб.	18000	0	0	0	0	0	0	0
Доход от продажи активов, тыс. руб.	0	0	0	0	0	0	0	50
Объем производства, шт./год	0	12000	12000	12000	12000	12000	12000	12000
Объем продаж, шт./год	0	12000	12000	12000	12000	12000	12000	12000
Себестоимость единицы продукции, тыс. руб.	0	5	5	5	5	5	5	5
Цена единицы продукции, тыс. руб.	0	7	7	7	7	7	7	7
Себестоимость объема производства, тыс. руб. (= п.3 x п.5)	0	60000	60000	60000	60000	60000	60000	60000
Годовая выручка, тыс. руб. (= п.4 x п.6)	0	84000	84000	84000	84000	84000	84000	84000
Амортизация, тыс. руб./год	0	80	80	80	80	80	80	80
Налоговые и прочие обязательные платежи, тыс. руб./год	0	30	30	30	30	30	30	30
Денежный поток от инвестиционной деятельности , тыс. руб. (=п.2-п.1)	-18000	0	0	0	0	0	0	50
Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб. (=п.8-п.7-п.9-п.10)	0	23890	23890	23890	23890	23890	23890	23890

Рассчитав денежные потоки , переходят к расчету показателей коммерческой эффективности.

Решение.

Таблица 5.2. Расчет ЧД и ЧДД

Показатели	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	6 год	7 год	8 год
Денежный поток от инвестиционной деятельности , тыс. руб.	-18000	0	0	0	0	0	0	50
Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб.	0	23890	23890	23890	23890	23890	23890	23890
Чистый доход, тыс. руб. (п.1+п.2)	-18000	23890	23890	23890	23890	23890	23890	23940
Коэффициент дисконтирования при Е=15% (формула 3)	0,870	0,756	0,658	0,572	0,497	0,432	0,376	0,327
ЧДД, тыс. руб. (п.3 x п.4)	-15652	18064	15708	13659	11878	10328	8981	7826
ЧДД нарастающим итогом, тыс. руб.	-15652	2412	18120	31779	43657	53985	62966	70792

Интегральный ЧДД составил 70792 тыс. руб .

В качестве основных показателей, используемых для расчетов коммерческой эффективности ИП, рекомендуются:

чистая текущая стоимость проекта (NPV);

индекс рентабельности инвестиций (PI);

внутренняя норма доходности (IRR);

срок окупаемости инвестиций (PBP).

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежных потоков, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистая текущая стоимость проекта (другие названия: ЧДД - чистый дисконтированный доход, интегральный экономический эффект).

Чистая текущая (дисконтированная) стоимость проекта - это разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта приведённых к начальному моменту времени и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации проекта:

где б t - коэффициент дисконтирования;

CFтек (t) - денежный поток от операционной (текущей) деятельности;

CFин (t) - денежный поток от инвестиционной деятельности.

Расчет ставки дисконта

Ставка дисконта (r) - это норма прибыли, которую инвесторы обычно получают от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Это минимальный уровень доходности инвестиций равный фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды. Другими словами, норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счёл бы инвестиции невыгодными для себя.

Коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле:

Для финансовых инвестиций за процентную ставку принимают ставку дохода от альтернативных вложений в самые надёжные ценные бумаги или процент за банковский депозит. Ставка дисконтирования по рискованным проектам должна быть выше, чем по абсолютно надёжным. Реальная ставка дисконта может рассчитываться по формуле:

где r р банк - реальная депозитная процентная ставка; К риска проекта - поправка на риск - коэффициент, показывающий на сколько процентов рассматриваемый инвестиционный проект является более рискованным по сравнению с хранением денег в банке. Связь между номинальной и реальной процентными ставками дается формулой И. Фишера:

где r н банк - номинальная ставка процента по депозитным вкладам в банке;

k инф - темп (индекс) инфляции.

Рассчитаем реальную депозитную процентную ставку:

0,0092 = 0,9 %

Расчет коэффициентов дисконтирования

Рассчитаем коэффициент дисконтирования для первого года:

Значения коэффициента дисконтирования представлены в таблице 6.5.

Таблица 6.5 - Коэффициент дисконтирования на каждый год проекта

Расчет чистой текущей стоимости проекта

Определим чистую текущую стоимость проекта:

Исходные данные необходимые для расчета NPV представлены в таблице 6.6.

Таблица 6.6 - Исходные данные для расчета NPV

Дисконтированные потоки денежных средств представлены в таблице 6.7.

Таблица 6.7 - Дисконтированные потока денежных средств

NPV = (-6 670,00 - 2 922,94 - 2 588,96 + 0,00 + 2 031,13+ 0,00) + (0,00 +

2 126,56+ 3 530,13+ 5 364,02+ 5 050,91+ 2 796,12) = 8 716,96

NPV = 8 716,96 тыс. руб.

Правило NPV: применяются к внедрению инвестиционные проекты, у которых NPV>0, или из предложенных вариантов проекта к внедрению рекомендуется тот, у которого NPV имеет максимальное значение. В нашем случае NPV>0, т.е. отдача капитала превышает вложенный капитал. Поэтому данный проект подлежит внедрению.

Рентабельность инвестиций:

PI (Profitability index) - это показатель рентабельности инвестиций, позволяющий определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчёте на 1 рубль инвестиций.

Рентабельность инвестиций - рассчитывается как отношение отдачи капитала к вложенному капиталу:

PI = 18867,74/ 10150,77= 1,86

В данном проекте сумма отдачи капитала в 1,86 раз превышает сумму вложенных инвестиций.

В нашем случае PI > 1. Следовательно, можно сделать вывод о том, что вложение в данный проект рентабельно.

Период окупаемости инвестиций

PBP (payback period) - это количество лет в течении которых доход от продаж за вычетом издержек и налогов, возмещает первоначальные инвестиции.

PBP определяется по формуле:

где b - инвестиции с учётом дисконтирования, b = 12181,9 тыс. руб.;

а - номер года, в котором происходит окупаемость инвестиций;

с - значение дисконтированных потоков CF тек *б t нарастающим итогом

с начального момента времени по год обозначенный “а”, тыс. руб.;

d - значение CF тек *б t в год “а+1”, тыс. руб.

Для расчёта периода окупаемости проекта составим таблицу 6.8.

Таблица 6.8 - Расчет периода окупаемости

расчетного периода	CF тек *б t , тыс. руб.	нарастающим итогом, тыс. руб.

Рассчитаем периода окупаемости проекта:

PBP = 3,2 года.

Этим самым мы получили срок, за который инвестиции, необходимые для осуществления данного проекта окупятся.

Максимальный денежный отток

МДО (Max cash outflow) - это максимальный денежный отток.

Максимальный денежный отток - это отрицательное наибольшее значение чистой текущей стоимости, которое рассчитывается нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финансирования проекта. МДО = 7466,38 тыс. руб. Графическое отображение динамики показателя NPV представляет собой финансовый профиль проекта.

Рассчитаем величину NPV нарастающим итогом:

NPV 0 = - 6 670,00+ 0 = - 6 670,00 тыс. руб.

NPV 1 = - 6 670,00+ (-2 922,94) + 2 126,56= - 7 466,38 тыс. руб.

NPV 2 = - 7 466,38 + (-2 588,96) + 3 530,13 = - 6 525,22 тыс. руб.

NPV 3 = - 6 525,22+ 0,00 + 5 364,02= - 1 161,20 тыс. руб.

NPV 4 = - 1 161, 20+ 2 031,13+ 5 050,91= 5 920,84 тыс. руб.

NPV 5 = 5 920,84 + 0,00 + 2 796,12 = 8 716,96 тыс. руб.

График финансового профиля проекта отражает динамику показателя NPV в течение расчетного периода. График строится по значениям NPV с нарастающим итогом по годам расчетного периода (см. рисунок 6.1). Данные приведены в таблице 6.9.

Таблица 6.9 - Значение чистой текущей стоимости по годам проекта

Рисунок 6.1 - График финансового профиля проекта

Последним в этом разделе необходимо определить внутреннюю норму доходности - IRR.

IRR (Internal rate of return) - это внутренняя норма доходности. По определению, внутренняя норма доходности (иногда говорят прибыльности) - это такое значение показателя дисконта, при которой чистая текущая стоимость проекта равна нулю.

IRR определяется из следующего уравнения:

Решение производится методом подбора при помощи программы EXCEL. Для этого удобно составить таблицу 6.10. По данным из таблицы 6.10 строим график “Внутренняя норма доходности” (см. рисунок 6.2).

Таблица 6.10 - Внутренняя норма доходности

Рисунок 6.2 - Внутренняя норма доходности

Получаем, при IRR = 0,403 значение NPV = 0

Печать

Также интересно:

Лепим из солёного теста Казак и казачка из соленого теста

Изготовление чехла для сенсорного мобильного телефона

Огромная подборка;Рисуем сову

Рекомендуем почитать:

2023-08-18 02:49:28

Техника и особенности вязания пятки бумеранг Вязание мыска и ступни

2023-08-17 03:07:01

Плетение из лозы: виды и способы плетения для начинающих

2023-08-17 03:07:01

Тюльпаны из модулей оригами красные с желтым

В продолжение темы:

Из Бумаги

Объемные открытки своими руками

Открытка, как сердечко, изготовленная своими руками. Фотографии готовых открыток. Открытка, как сердечко, изготовленная своими руками. Фотографии готовых открыток....

Новые статьи